招商证券：就业数据给美元与美债降温

　　招商证券发布研报称，5月3日，美国劳工统计局（BLS）发布数据显示，2024年4月非农就业人数新增17.5万人，前值30.3万人；失业率反弹至3.9%，前值3.8%。4月美国非农数据的各项细节反映出劳动力市场的需求侧遇冷。美联储降息预期再现升温，美债长端收益率近期有望转降。值得关注的是，5月FOMC中美联储主席鲍威尔仍强调通胀回到2%目标才是关键，预计4月就业数据将在未来一段时间内推高Q3的降息预期并对10年期美债收益率形成压制、提振美股表现。

　　招商证券主要观点如下：

　　4月美国非农数据的各项细节反映出劳动力市场的需求侧遇冷，主要由休闲服务业、政府部门和建筑业的放缓所带动，而教育医疗服务仍为主要支撑。美联储降息预期再现升温，美债长端收益率近期有望转降。4月非农新增17.5万人，低于预期的24万人。前月数据的调整也再现下修，3月份的非农新增数据从初值的30.3万人上调至31.5万人，2月数据从27万人下修至23.6万人，2-3月合计下修2.2万人。

　　分行业来看，休闲和酒店业出现明显降温，新增放缓至0.5万人（前值5.3万人），同时时薪增速放缓至0.1%（前值0.55%），量、价均有下行；艺术娱乐和休闲业的岗位空缺率亦放缓至5.2%（前值6.0%），或反映出服务业消费动能开始出现边际失速。教育和医疗服务新增升至9.5万人（前值8.8万人），对整体非农新增的拉动占比过半。作为近月非农新增的主要贡献项目，政府部门大幅放缓至0.8万人（前值7.2万人）。本期建筑业新增放缓至0.9万人（前值4万人），采矿业转负至-0.3万人（前值0.3万人），但时薪增速环比分别在0.6%和1.3%，亚特兰大联储工资数据亦反映建筑和采矿业工资增速12个月移动平均值仍在高位波动、3月录得6.3%（前值6.1%）。

　　建筑和采矿业数据的量、价反向变动，更多反映出劳动力的供给侧约束，而美国制造业投资24Q1增速约4%，美国已获批准新建私人住宅折年数24Q1稳定在149.3万套的水平，反映劳动力仍存在结构性的供需缺口。临时支持服务业降幅深化至-1.6万人（前值-0.3万人），或带动商业服务项在近月出现快速下行。

　　失业率温和反弹、劳动参与率修复和时薪增速放缓是软着陆数据组合。4月劳动参与率保持在62.7%（前值62.7%），JOLTS数据亦反映出岗位空缺率下行至5.1%（前值5.3%）；随着供需持续均衡，失业率小幅反弹至3.9%（前值3.8%）。4月的时薪增速环比放缓至0.2%（前值0.35%），同比降至3.9%（前值4.1%）；亚特兰大联储工资数据亦反映，除建筑和采矿业之外，整体工资增速在持续下行。工资通胀的放缓有利于降温CPI通胀数据中的服务业价格，也会帮助限制核心通胀中的房租项。

　　数据发布后，CME显示9月降息25BP升至较大概率场景，市场预期调整至年内或降息2次。美债10年期收益率降至4.54%附近，美债2年期收益率调整值4.8%附近。随着美债收益率的压力减轻，美股期货出现拉升，美元指数回调至105附近。

　　5月FOMC中美联储主席鲍威尔仍强调通胀回到2%目标才是关键，预计4月就业数据将在未来一段时间内推高Q3的降息预期并对10年期美债收益率形成压制、提振美股表现。但大选前降息靴子能否落地兑现预期仍然存疑，不断引导降息预期但不落地降息靴子最为利好大选前的美国股债表现。回到国内，在美元升值压力和非美汇率贬值压力缓和后，中国权益资产将更具吸引力。